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申万:A股当前最突出的问题是“性价比已出清,但筹码结构未出清”

时间:2024-02-13 06:05:34 点击:111 次

一、重申短期市场最突出的问题:性价比已出清,但筹码结构未出清。相对收益资金高仓位,引发了其他投资者的博弈行为。在短期市场风格偏价值和高股息的情况下,筹码结构问题改善缓慢。稳定资本市场预期的政策仍有必要持续催化,关注的风格更加均衡可能取得更好的效果。

重申短期市场最突出的问题:短期市场毫无疑问处于历史级别的高性价比区域,但与一般的底部不同的是,目前筹码结构并未出清,特别是定价景气赛道和科技主题的筹码未出清。相对收益资金高仓位,引发了其他投资者的博弈行为。高股息和稳增长确实是短期催化剂集中的方向(市值管理纳入央企业绩考核,中特估密集催化。央行降准 + 定向降息,且强调“中美货币政策差异趋于收敛”,这为后续进一步宽松提供了线索),但风格演绎极高波动,还是与筹码结构问题直接相关。反过来,极致的风格演绎又加剧了筹码结构的问题。所以,稳定资本市场预期的政策仍有必要持续催化,关注的风格更加均衡可能取得更好的效果。

二、化解筹码结构问题,可能需要经历两个阶段:1. 科技成长超跌反弹,相对收益净值回升。2. 而后相对收益逐步有序降仓,市场性价比和筹码结构同步出清。化解筹码结构问题后,市场风险偏好可能明显修复。

筹码结构问题有效化解前,其他变量对市场的影响相对次要(比如 1 月美国非农就业数据超预期,3 月降息预期大幅下修)。我们推演后续筹码结构修复的过程,可能需要经历两个阶段:第一阶段:稳定资本市场预期的政策加码,直接推动科技成长超跌反弹,相对收益资金仍维持高仓位,净值回升。第二阶段:相对收益资金在保护下有序减仓,以求性价比和筹码结构同步出清。短期化解筹码结构问题后,就是政策信心提升最好的契机,彼时市场风险偏好可能明显修复。

三、科技成长是超跌方向,但兑现潜在的高赔率,需要以市场筹码结构改善为前提。在需求、供给、出海、科技创新的投资机会都不容易扩散的情况下,中期无风险利率下行,高股息可能继续跑赢相对收益。

继续强调稳态高股息和动态高股息的推荐。科技成长是超跌方向,但兑现潜在的高赔率,需要以筹码结构改善为前提。中期需求、供给、出海、科技创新的投资机会都不容易扩散的情况下,高股息将中期受益于无风险利率下行。我们继续强调稳态高股息(稳定分红预期不易受到基本面周期波动的影响,典型行业包括电力、煤炭、铁路公路、运营商;消费品中可能出现被忽视的稳态高股息,纺织服饰、食品加工、饮料乳品)和动态高股息(股息率由低到高,稳定分红预期从无到有的方向,后续标的挖掘的重点是中游制造)。

筹码结构问题改善后,科技超跌反弹的推荐方向不变:AI 应用(华为昇腾,AIPC产业链)、半导体(台积电业绩支持消费电子景气拐点,国内半导体制程最终也会受益)、华为操作系统、机器人、国防军工(航空主机厂)。

本文作者:申万宏源傅静涛、王胜,原文标题:《化解筹码结构问题是当务之急》

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